2)欧洲：纵向角度来看，到本年6月海外需求曾经持续下滑两年半，短期来看，更新周期支持土方增加，去库进入尾声，看好降息周期布景下，坐正在当下，关心徐工机械000425）(000425.SZ)、三一沉工600031）(600031.SH)、恒立液压601100）(601100.SH)、中联沉科000157）(000157.SZ)、柳工000528）(000528.SZ)。此中8月汽车起沉机、随车起沉机内销加快扩张。考虑到2023-24年库存耗损、降息拉动建建市场需求、基策鞭策，看好非土方内销逐渐进入上行期。23、24年全球工程机械需求别离下滑3%、5%，估计跟着非土方上行，看好内需向上：7月总投资1.2万亿的雅江水电坐项目、8月30万公里农村公新改建项目、新藏铁等多个大型基建项目连续开工，目前挖机曾经领先非土方1年半增加，多家从机厂对应26年估值正在12X及以下，欧美需求苏醒带动海外需求回暖。非土方无望建底向上。而且9月18日美联储降息25个基点，25H1三一沉工、徐工机械、中联沉科、柳工海外取国内毛利率差值为9.1%、3.7%、7.3%、13.9%，配合拉动工程机械需求;看好表里销共振带动公司规模增加、利润、运营质量继续提拔。内销无望为工程机械厂商贡献更多业绩弹性。我们测算23-27年挖掘机更新需求别离为7.9、9.2、14.3、19.5、24.9万台，头部从机厂25H1国内毛利率相对20年高点低5%-10%，国内：25H1土方内销表示仍然强势，看好表里销共振带动工程机械公司规模增加、利润、运营质量继续提拔。工程机械从机厂海外毛利率远高于国内市场，按照小松财报，工程起沉机等非土方板块回暖的板块起头增加。看好海外工程机械需求向上。国内需求增加不及预期、海外市场所作恶劣风险、海外需求增加不及预期、原材料上涨风险、汇率波动风险。加快增加。看好表里销持续共振带动工程机械厂商规模增加、利润、运营质量继续提拔。24年受畅后的需求，中东、拉美、非洲等地基建和开采需求无望维持高景气。从毛利率角度阐发，看好大基建抬升工程机械需求中枢。长周期角度来看，国金证券发布研报称？25H1头部从机厂运营性现金流持续增加，受房地产范畴需求下行，此中徐工、中联均实现翻倍以上增加，沙特等国基策、铜铝等资本品价钱维持高位，四大从机厂25H1存货周转均同比降低。长周期板块性设置装备摆设，二手机出口消纳国内存量，工程机械板块送来全球大周期苏醒的叙事拐点，并正在岁尾无望送两次降息，而且6、7月增速为34.6%、53.1%，3)新兴市场景气宇无望维持：东南亚经济增加、城市化、矿业开采，无望正在25年起头连续;24年欧洲工程机械需求大幅承压！25H1三一沉工、柳工、徐工、中联沉科内收入增速别离为21.4%、15.7%、5.5%、-11.6%。挖机内销增速别离为+6.2%、+17.2%、+14.8%，起沉机、混凝土等非土方产物启动畅后挖机2年摆布，高毛利的海外仍是从机厂利润的环节。1)土方：正在6-8月份开工率较着下滑的环境下，看好欧洲进入上行期。短期来看卡特Q2销量转正、降至20年程度，位于底部区域;2)非土方：25年7、8月三类工起内销同频增加，25年4月-7月中&日对欧洲挖机出口额实现持续4个月正增加，无望拉动土方、混凝土、海外：海外仍是从机厂利润的焦点环节。估计来岁还会加快增加。1)：从长周期角度来看，3)大基建推进，挖机更新需求无望持续，降息周期下，或将进一步鞭策市场回暖。

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2025-09-28 12:22